江苏长青农化股份有限公司（股票简称：长青股份）2001年成立，2010年4月在深交所上市，是集研发、生产和销售为一体的大型农化集团。

　　长青股份主营农药中间体生产、原药合成、制剂加工和贸易服务等农化业务，建有三个原药、两个制剂生产基地，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余种原药，150余种制剂，具备年产2万吨原药和数万吨制剂的生产能力。

　　2024年，长青股份的营收同比下跌了2.5%，这是在上年下跌基础上的再下跌，虽然幅度不大，但还是对长青股份造成了不小的影响。2025年一季度的同比增长，好像试图在扭转这一不利形势。

　　“除草剂”和“杀虫剂”是长青股份的两大核心业务，其中“除草剂”的下跌是2024年营收下跌的主要影响因素，“杀虫剂”的增长起到了一定的抵消作用。“杀菌剂”和“调节剂”的表现也是有涨有跌，只是这两项业务的规模相对较小。

　　主要的地区市场中，只有“直接出口”有所增长，其他各大市场基本都在下跌，西北和西南这些市场虽然有所增长，但规模和占比太小了，起不到任何作用。

　　2024年出现了有公开数据以来的首次亏损，我多少有些让人意外的，毕竟同行们似乎都处在小幅反弹之中，长青股份怎么搞成这样的了。2025年一季度已经恢复了盈利状态，只是盈利的额度上仍然不高。

　　2024年的毛利率暴跌至8.7%，2025年一季度已经反弹起来了。这是有公开数据以来，年度毛利率首次跌入10%以内，这当然就是长青股份2024年亏损的主要原因。我们还发现，在2021年和2022年的化工行业大繁荣中，长青股份的盈利能力并没有异常突出，甚至还不如2019年及以前。这应该和长青股份所处的行业链位置有关，产品价格上涨了，原材料价格也跟着涨，“赚”了营收，但却没有多赚利润。

　　“除草剂”的毛利率大跌是2024年平均毛利率下跌的主要影响因素，前面已经说过，“除草剂”的营收下跌也是主要影响因素。实际上这就是一回事，价格下跌，但原材料的下跌有限，导致营收和毛利率双双下跌。与此类似的还有，“杀菌剂”的毛利率也在大幅下跌。

　　“杀虫剂”和“调节剂”的毛利率都在增长，但“杀虫剂”的增长幅度有限，“调节剂”的毛利率增长不错，但收入规模又太小了。

　　2021年和2022年的主营业务盈利空间为6个多百分点，相对稳定。2023年受到毛利率下滑和期间费用占营收比下跌的双重影响，主营业务盈利空间下跌至2.1个百分点。2024年的期间费用占营收比没有再上升，但毛利率还在下滑，主营业务已经亏损了。2025年一季度已经恢复至与2023年接近的水平，原因当然是毛利率反弹了。

　　在其他收益方面，2024年由于“资产减值损失”的增长后，净损失略有扩大，2025年一季度已经是净收益状态了。如果毛利率能相对稳定，后续年份其他收益方面应该基本能持平。

　　分季度来看，最近九个季度中，都是四季度出现亏损，其他各个季度虽然都是盈利状态，但2024年的各个季度盈利额度都要低很多，甚至都是贴着保本点的。

　　毛利率的波动还是比较大的，四季度都是负数的毛利率，当季的主营业务当然是严重亏损状态。实际上2024年三季度的主营业务也是亏损状态。从最近六个季度的情况看，基本上都是在保本点上下波动，2025年一季度的情况要好一些，但好得不多。如果后续季度没有明显的业绩提升，2025年全年的业绩可能还是不会太好。

　　“经营活动的现金流量净额”表现是不错的，只有2023年的情况表现差一些，2025年一季度的情况和最近几年一季度都出现净流出类似，应该只是季节性波动，关键得看全年的数据。从2021年以来，固定资产的投资规模相当夸张，四年累计投入了超40亿元；从最近几年的营收表现没有明显增长看，投资的效果很难说达到了其预期水平。

　　“经营活动的现金流量净额”除了受“固定资产折旧”和“财务费用”的影响之外，应收、应付和存货的影响已经没有明显的规律性，这和这几年的营收波动有关。如果后续营收快速增长，这方面可能还需要增加资金的占用。

　　固定资产和经营性长期资产当然是要持续增长的，毕竟40亿元已经投下去了。2024年末的在建工程高达17.5亿元，我们还是要看一下在建工程的明细构成。

　　在建的主要有五大项目，其中“沿江厂区腾退搬迁项目”、“年产1000吨联苯菊酯原药项目”和“长青南通厂区原药项目”都部分完工，整体也基本完工，“长青湖北厂区原药项目”完成进度超过九成，只有“年产3500吨草铵膦原药项目”的完工进度只有15.4%。

　　也就是说，长青股份2025年有大量新产能或新产品要推向市场，如果销路较好的话，营收和盈利能力可能会大幅增长。但是，市场现有的情况和前几年已经有明显不同了，能不能产销协同，还需要后续观察。

　　长青股份的资产负债率虽然在增长，但仍然不算太高，长期偿债能力还过得去。由于其资产结构快速变重，短期偿债能力下降明显，考虑到其存货规模就算这几年在下降，也还是偏大，对其“速动比率”有较大的影响。

　　“存货”是其最大的流动资产项目，其他还有“应收账款”和现金类资产；流动负债主要是短期有息负债，其次就是应付类业务款项。只要能加速存货的变现速度，就不会有太大的问题；就算变现速度跟不上，加强收款也行；实在不行还可以续贷或借新还旧。如果市场和业绩不出现大的异动，长青股份的短期偿债能力是没有问题的。

　　有息负债的规模还是在持续增长的，考虑到其大多数项目已经接近完工了，后续就算还会增长，但速度也要降下来了。至于说能不能快速降下来，那就取决于其这些项目投产后的运营情况了，就算运营情况较好，还取决于他们会不会缓一缓大额投资的节奏。我个人认为，他们的投资规模应该会大幅下降的，如果不缓一缓，还延续前几年的规模，那后面出现偿债问题，就不能怪别人了。

　　“存货”的规模在2023年达到规模和占流动资产比的峰值后开始下降，但是2024年和2025年一季度的周转效率上还是不如2022年及以前的年度。

　　2024年末的“存货”中，大部分类别都比较稳定，增减变化不大，主要是“自制半成品”的下跌较大。就算下跌后，仍是“自制半成品”的规模最大，占了“存货”的一多半。如果这些半成品是其生产经营所必须，那么其流动资金方面就真要准备得充裕一些，毕竟这些资产的变现速度不会太快，而且变现后还需要补充，不会多出太多的现金，特别是在紧急情况下。

　　长青股份在上一轮的行业大繁荣中受益有限，但其并没有免俗，也跟随同行加大了资本性的投入。现在大量项目接近建成，市场和销售方面的压力较大，至于这些项目会不会带来较好的效益，过上一段时间就会有答案。